撰文：CryptoVizArt、UkuriaOC，Glassnode

编译：五铢，金色财经

摘要

• 美联储降息 0.50% 后，比特币已收复短期持有者成本基础（6.19 万美元）和 200DMA（6.39 万美元）。
• 在经历了一段时间的净资本流出后，随着价格上涨至成本基础之上，短期持有者面临的压力略有减轻。
• 新投资者表现出一定程度的韧性，实际损失相对较小，表明他们对整体上升趋势充满信心。
• 永续期货市场表现出谨慎的情绪复苏，需求逐渐增加，但仍低于强劲牛市期间的水平。

市场梯度的转变

在市场达到 3 月 ATH 后，流入比特币网络的资本放缓，导致价格势头减弱。可以通过比较价格（黑色）的平滑 155 天梯度与实际价格（红色）的梯度来确认这一点。

最近几周，市场梯度已降至负值，而实际价格梯度为正，但趋势较低。这表明现货价格的下跌幅度比资本流出的强度更大。

下图测量了这两个梯度的 z 分数。负值可以解释为需求相对较弱的时期，导致价格持续收缩。

使用这个指标，我们可以看到当前的结构与 2019-20 年期间非常相似，市场在 2019 年第二季度强劲反弹后经历了一段较长的盘整期。

新资本流向

自 2024 年 6 月下旬以来，当前的盘整阶段已将现货价格推低至几个短期持有者子群体的成本基础以下（MVRV 比率 <1）。这凸显了近期投资者如何承受财务压力，承受着越来越大的未实现损失。

然而，尽管许多新投资者的持股处于负值状态，但他们的未实现损失的幅度明显低于 2021 年中期的抛售和 2020 年 3 月的 COVID 崩盘。

当市场进入长期收缩状态时，收益递减会促使投资者以较低的价格套现，以减少损失。因此，相对年轻的供应成本基础会低于现货价格。短期持有者供应重新定价为较低价格，可以描述为比特币生态系统的净资本流出。

为了从新投资者的角度衡量资本流动的方向和强度，我们构建了一个指标，比较两个子组的成本基础（1w-1m 作为快速轨迹，1m-3m 作为慢速轨迹）。

• 资本外流 （蓝色） 在市场下行趋势中，最年轻代币（1w-1m 红色）的成本基础比较老的币龄组（1m-3m 红色）下降得更快。这种结构表明资本流动的总体方向是负的，这种外流的强度与这些轨迹之间的偏差成正比。
• 资本流入 （蓝色）在市场上升趋势中，较年轻代币的成本基础比较老币龄组的成本基础扩张得更快。这表明资本流入的速度与这些轨迹之间的分歧成正比。

较新代币的成本基础目前低于较旧代币，表明市场正在经历净流出机制。利用这一指标，可持续的市场逆转可能正处于形成积极势头的早期阶段。

新投资者的信心

随着新投资者在市场调整期间持有的未实现损失增加，他们在亏损时投降的倾向也随之增加。统计数据显示，短期持有者对波动性更为敏感，这使得他们的行为有助于追踪市场拐点。

与按币龄划分的 MVRV 一起检查时，按币龄划分的 SOPR 指标显示出几乎相同的行为。这证实了新投资者既持有的资产处于亏损状态，又经历了足够的压力来使这些损失具体化。

我们还可以评估短期持有者对市场情绪变化的反应强度。

正在消费（红色）的新投资者的成本基础与所有新投资者（蓝色）的成本基础之间的差异反映了他们的总体信心。当通过现货价格标准化时，这种偏差使我们能够突出显示新投资者对极高的未实现利润或亏损情况反应过度的时期。

近几个月来，在过去 155 天内购买代币的新投资者表现出比之前的「看跌趋势」更高的市场信心。与他们持有的成本基础相比，这群人锁定的损失幅度仍然相对较低。

多头永续合约溢价

我们可以使用永续合约期货市场，为我们对上升趋势中新资本信心的调查增加另一个维度。首先，我们使用期货永续合约融资利率 (7D-MA) 来显示投机者愿意支付更高的利率来承担多头头寸的杠杆。

考虑到 0.01% 的融资利率值是许多交易所的均衡值，我们将高于此水平的偏差视为看涨情绪的阈值。最近的价格反弹与永续合约市场中多头偏向杠杆的相对升温相伴。这已将每周平均融资利率推高至 0.05%。

虽然这高于均衡水平，但目前还不能表明永续合约市场中多头偏向的需求程度强烈或过度。

如果我们计算过去 30 天内多头合约向空头支付的累计月溢价，我们可以看到 3 月 ATH 附近的杠杆总成本约为每月 1.2 亿美元。

截至 9 月中旬，该指标已暴跌至每月 170 万美元，如今仅小幅上涨至每月 1080 万美元。因此，过去两周对多头杠杆的需求有所增加，但仍远低于 2023 年 1 月的水平。这表明市场在此次调整期间已大幅降温。

总结

比特币市场一直处于漫长的盘整阶段，这让人想起了 2019 年底至 2020 年初的时期。自 3 月创下历史新高以来，比特币网络的资本流入有所放缓，这对短期持有者的盈利能力提出了挑战。

然而，尽管经历了一段局部资本净流出时期，但新投资者对市场的信心仍然非常强劲。最近几周，永续期货市场的多头偏好也出现了非常温和的上升。

总体而言，这描绘了一个市场从 3 月份的过度波动中冷却下来的景象，同时并没有打破许多新比特币投资者的情绪。